贝特瑞：负极龙头 正极新贵

日期：2018-03-12 点击次数：1589

贝特瑞：负极龙头 正极新贵

2018-03-10 

全球负极龙头，积极拓展正极材料业务。

　　贝特瑞成立于2000年，是全球锂电池负极材料龙头企业，近年来持续拓展正极材料业务(以LFP及高镍三元为主)。公司主营业务为锂离子电池正、负极材料，主要产品包括负极材料、正极材料、天然鳞片石墨、石墨制品加工等，客户包括三星、松下、LG、ATL/CATL、力神、比亚迪等。公司控股股东为中国宝安(000009.SZ)，截至2016年年报，持股78.03%。贝特瑞2016年收入/扣非净利润为21.36/2.39亿元，同比+42.3%/56.8%；业绩快报2017年收入/扣非净利润为29.67/3.16亿元，同比+38.9%/32.4%。

行业分析：汽车电动化浪潮驱动锂电材料需求高增长。

　　2015/16/17年国内新能源汽车销量分别为33.1/50.7/77.7万辆，CAGR达到53.2%。自2015年起，交通市场(主要为新能源汽车)已成为锂电池*大的下游应用领域(2016年占比50.7%)。我们预测，在新能源汽车需求的持续拉动下，到2020年，国内/海外动力电池需求量约94GWh/84GWh。到2020年，包括交通市场+消费市场+工业储能在内，全球负极材料需求19万吨(2018-20年CAGR22%)，其中国内动力电池用负极材料需求量为6.6万吨；国内动力电池用正极材料需求量为15.5万吨(2018-20年CAGR27%)。

负极材料：贝特瑞是龙头企业，先发优势明显。

　　全球角度来看，主流负极材料企业分布在中日两国，总体表现为寡头垄断态势(CR3>50%)，贝特瑞为负极材料龙头企业，2016年国内市场份额22%。贝特瑞自成立以来，一直深耕负极材料领域，现有天然石墨产能约4万吨、人造石墨产能约2万吨，在建负极产能3万吨(天然石墨、人造石墨各一半)；由于公司布局了从上游到成品的全产业链，毛利率一直为行业内较高水平，2016年达到35.6%；此外，公司是国内*早量产硅碳负极的企业之一，现有硅碳负极材料产能1,000吨，主要供应松下等国外高端用户。我们认为，未来几年，公司有望率先受益于硅碳负极的规模化应用。

正极材料：LFP业务后来居上，高镍三元收益可期。

　　近年来，凭借品牌优势与技术实力，贝特瑞快速扩大正极业务，2016年正极业务收入6.23亿元，同比增长333.4%，占总收入比重约30%。国内正极材料市场竞争激烈，贝特瑞作为后起之秀，2016年在LFP领域的出货量居前，根据鑫椤资讯的数据，2017年，国内磷酸铁锂生产量为7.44万吨，贝特瑞市占率排名**。公司现有LFP产能约2万吨，高镍NCM/NCA产能约2000吨，两种品类的在建产能各1.5万吨。我们认为，短期内LFP产能释放为公司正极材料业务打下良好基础，未来随着高镍三元材料的规模化应用，公司正极材料业务收入占比有望进一步提升。（信息来源：平安证券）

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